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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
3月14日，欧冠八分之一决赛第二回合，国米客场1-2马竞，总比分打成2-2平，点球大战，国米2-3，总比分4-5负于马竞，无缘欧冠8强。
第33分钟，迪马尔科门前推射进球。
第87分钟，德佩转射抽射进球。
第35分钟，格里兹曼扳平。
双时赛，双方均无建树。比赛进入点球大战，桑切斯、克拉森与劳塔罗罚失点球。
国米首发：1-索默、95-巴斯托尼（73’ 15-阿切尔比）、6-德弗里、28-帕瓦尔、32-迪马尔科（84’ 31-比塞克）、22-姆希塔良（111’ 14-克拉森）、20-恰尔汗奥卢、23-巴雷拉（84’ 16-弗拉泰西）、2-邓弗里斯（73’ 36-达米安）、10-劳塔罗、9-图拉姆（102’ 70-桑切斯）
马竞首发：13-奥布拉克、16-莫利纳（79’ 24-巴里奥斯）、15-萨维奇、20-维特塞尔、22-埃尔莫索、12-利诺（71’ 17-里克尔梅）、14-马科斯-略伦特（99’ 3-阿斯皮利奎塔）、6-科克、5-德保罗（71’ 10-科雷亚）、19-莫拉塔（79’ 9-德佩）、7-格列兹曼（106’ 8-萨乌尔）
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间1月16日凌晨，2025斯诺克大师赛第四日战罢。在最后2场首轮比赛中，2号种子K·威尔逊大比分6-4战胜10号种子张安达，7号种子卢卡·布雷切尔大比分6-3战胜16号种子克里斯·韦克林，最后2个晋级8强。
在第四日首场比赛中，2号种子K·威尔逊对阵10号种子张安达。他俩此前只在WST巡回赛及Q Tour等资格赛事中交手过5次，达仔3胜1平1负稍占上风，不过双方最近一次交手还要追溯到2022斯诺克冠军联赛（排名赛版本）小组赛中，两人大比分2-2战平。这是他俩之间首场9局5胜制以上的长局制比赛，是他俩之间首场11局6胜制的比赛，还是他俩之间首场“三大赛”及大师赛的较量。
与去年相比，本届比赛，除丁俊晖和张安达外，中国选手阵容中又增加了斯佳辉，其中，斯佳辉是首次参加大师赛的比拼。此外，今年的参赛阵容中，共有6位“大满贯”选手，6位从未拿过“三大赛”冠军的选手，以及卢卡·布雷切尔、K·威尔逊、马克·艾伦和丁俊晖4位拿过“三大赛”但并未达成“大满贯”的选手参赛。
第四日只打出1杆破百：张安达在对阵K·威尔逊的第八局中打出单杆141分的当日单杆最高分，其生涯破百数达到149杆，继续排名历史单杆破百榜第61位，距离上一位的颜丙涛（153杆）还差4杆。
比赛中，“比利时子弹”先胜一局后，英格兰人打出单杆69分扳回一城。随后，“小和尚”也打出1杆80+，连胜2局，大比分3-1领先进入中场休息。下半场的进程与上半场如出一辙，布雷切尔率先打出1杆50+再胜一局，大比分4-2领先。韦克林将大比分追至3-4只差一局后，比利时人再轰1杆70+，连胜2局，大比分6-3最后一个晋级八强。
在当日第二场比赛中，7号种子卢卡·布雷切尔对阵16号种子克里斯·韦克林。此前，双方只在巡回赛中交手过4次，“比利时子弹”3胜1负占据上风，且最近保持着2连胜。此前两人之间的比赛全部都是短局制的比赛，这是双方首场9局5胜制以上的长局制较量，也是他们首次在大师赛以及“三大赛”上的对决。
本场比赛，上半场，“囧哥”先下一城后，达仔轰出单杆85分一杆制胜，扳回一局。随后，英格兰人打出1杆60+，连胜2局，大比分3-1领先进入中场休息。休息归来，中国悍将连轰2杆60+，再扳2局，将大比分追成3-3平。此后，“囧哥”再轰单杆69分，张安达回敬单杆141分，双方各胜1局，大比分改写为4-4平。关键时刻，K·威尔逊连胜2局，大比分6-4晋级八强。这样，3位中国选手只有丁俊晖1人晋级八强。
2025斯诺克大师赛于当地时间1月12-19日在英国伦敦亚历山大宫举行。比赛从首轮到四强战均采用11局6胜制，决赛采用19局10胜制，分2个阶段进行。在决赛之前，每天都有2场比赛，分为2个时段，每个时段1场比赛。
（清泠）
【球员介绍】
董路在社交媒体上拍案而起，连发数问。
不是某一个人。是国字号梯队之间没有任何协调机制——没有“谁更需要这名球员”的评估，没有“抽调后如何补偿”的预案。成年队缺人，就往下抽。青年队缺人，再往下抽。每一级都在解决眼前的燃眉之急，每一级都在给下一级制造新的麻烦。
他怒斥的不是某一场输球，而是一条让人脊背发凉的“抽血”链条：邵佳一的国足为备战重庆热身赛，破格征召了17岁的U17国少锋线核心赵松源。赵松源因此缺席了U17国少同期在英国的关键拉练。失去头号射手的U17国少，三场欧洲热身赛一球未进，三连败收场。为了填补窟窿，U17国少不得不从更小的U16国少抽调10年龄段球员，导致U16国少人员不整，同样输球。
董路最后加了一句：“就安东尼奥在一边偷着乐。”安东尼奥的U23亚运队，从国足抽走了12名主力，拿到了亚运会铜牌，时隔28年重返领奖台。安东尼奥是这套“向上抽调”逻辑里唯一的赢家，因为他站在链条的顶端。而链条的每一环，都在往下掉。
最终的结果是：成年队没练出来，青年队废了拉练，少年队连人都凑不齐。
一环扣一环，每一级都抽走了下一级的脊梁骨。
看看国足这边的结果。邵佳一征召赵松源，是为了弥补被亚运队抽走的张玉宁、朱辰杰、王钰栋等12名主力。但阵容依然千疮百孔——0比3新西兰，0比5巴勒斯坦，队史首次输给这个对手。被征召的赵松源，在成年队得到了什么？几堂训练课。而U17国少失去的，是整届世少赛前最重要的一期海外拉练，是球队战术体系中唯一的支点。
📢今日话题📢
最讽刺的对比在一边。
国足抽U17、U17抽U16，三级国字号互相拆台。你觉得谁该为“毁根基”负责？
B. 成年队！17岁的孩子连职业联赛都没踢过，招进国足能练出什么？
C. 必须建立征调补偿机制！抽人必须评估优先级，给被抽球队相应的赛事或政策补偿！
毁根基的，是这种“只顾眼前、不顾长远”的短视逻辑。是足协层面缺乏统一统筹，是各级教练只扫自家门前雪。
董路把话说得极其直白：“国足非得招小赵，结果不仅自己输一溜够，还让失去小赵的U17国少输一溜够；U17国少非招一堆10年的球员，结果自己输一溜够，还让U16国少人员不整，也输一溜够！这不是相互坑吗？就安东尼奥在一边偷着乐……”
A. 足协！没有统一的国字号统筹规划，各级教练只顾自己的一亩三分地！
谁在毁根基？
中国足球的青训本就薄弱。现在，自己人还在把仅有的那点根基，一层一层地抽空。
评论区敲字母！👇
【比赛分析】
3月14日，欧冠八分之一决赛第二回合，国米客场1-2马竞，总比分打成2-2平，点球大战，国米2-3，总比分4-5负于马竞，无缘欧冠8强。
第33分钟，迪马尔科门前推射进球。
第87分钟，德佩转射抽射进球。
第35分钟，格里兹曼扳平。
双时赛，双方均无建树。比赛进入点球大战，桑切斯、克拉森与劳塔罗罚失点球。
国米首发：1-索默、95-巴斯托尼（73’ 15-阿切尔比）、6-德弗里、28-帕瓦尔、32-迪马尔科（84’ 31-比塞克）、22-姆希塔良（111’ 14-克拉森）、20-恰尔汗奥卢、23-巴雷拉（84’ 16-弗拉泰西）、2-邓弗里斯（73’ 36-达米安）、10-劳塔罗、9-图拉姆（102’ 70-桑切斯）
马竞首发：13-奥布拉克、16-莫利纳（79’ 24-巴里奥斯）、15-萨维奇、20-维特塞尔、22-埃尔莫索、12-利诺（71’ 17-里克尔梅）、14-马科斯-略伦特（99’ 3-阿斯皮利奎塔）、6-科克、5-德保罗（71’ 10-科雷亚）、19-莫拉塔（79’ 9-德佩）、7-格列兹曼（106’ 8-萨乌尔）
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间1月16日凌晨，2025斯诺克大师赛第四日战罢。在最后2场首轮比赛中，2号种子K·威尔逊大比分6-4战胜10号种子张安达，7号种子卢卡·布雷切尔大比分6-3战胜16号种子克里斯·韦克林，最后2个晋级8强。
在第四日首场比赛中，2号种子K·威尔逊对阵10号种子张安达。他俩此前只在WST巡回赛及Q Tour等资格赛事中交手过5次，达仔3胜1平1负稍占上风，不过双方最近一次交手还要追溯到2022斯诺克冠军联赛（排名赛版本）小组赛中，两人大比分2-2战平。这是他俩之间首场9局5胜制以上的长局制比赛，是他俩之间首场11局6胜制的比赛，还是他俩之间首场“三大赛”及大师赛的较量。
与去年相比，本届比赛，除丁俊晖和张安达外，中国选手阵容中又增加了斯佳辉，其中，斯佳辉是首次参加大师赛的比拼。此外，今年的参赛阵容中，共有6位“大满贯”选手，6位从未拿过“三大赛”冠军的选手，以及卢卡·布雷切尔、K·威尔逊、马克·艾伦和丁俊晖4位拿过“三大赛”但并未达成“大满贯”的选手参赛。
第四日只打出1杆破百：张安达在对阵K·威尔逊的第八局中打出单杆141分的当日单杆最高分，其生涯破百数达到149杆，继续排名历史单杆破百榜第61位，距离上一位的颜丙涛（153杆）还差4杆。
比赛中，“比利时子弹”先胜一局后，英格兰人打出单杆69分扳回一城。随后，“小和尚”也打出1杆80+，连胜2局，大比分3-1领先进入中场休息。下半场的进程与上半场如出一辙，布雷切尔率先打出1杆50+再胜一局，大比分4-2领先。韦克林将大比分追至3-4只差一局后，比利时人再轰1杆70+，连胜2局，大比分6-3最后一个晋级八强。
在当日第二场比赛中，7号种子卢卡·布雷切尔对阵16号种子克里斯·韦克林。此前，双方只在巡回赛中交手过4次，“比利时子弹”3胜1负占据上风，且最近保持着2连胜。此前两人之间的比赛全部都是短局制的比赛，这是双方首场9局5胜制以上的长局制较量，也是他们首次在大师赛以及“三大赛”上的对决。
本场比赛，上半场，“囧哥”先下一城后，达仔轰出单杆85分一杆制胜，扳回一局。随后，英格兰人打出1杆60+，连胜2局，大比分3-1领先进入中场休息。休息归来，中国悍将连轰2杆60+，再扳2局，将大比分追成3-3平。此后，“囧哥”再轰单杆69分，张安达回敬单杆141分，双方各胜1局，大比分改写为4-4平。关键时刻，K·威尔逊连胜2局，大比分6-4晋级八强。这样，3位中国选手只有丁俊晖1人晋级八强。
2025斯诺克大师赛于当地时间1月12-19日在英国伦敦亚历山大宫举行。比赛从首轮到四强战均采用11局6胜制，决赛采用19局10胜制，分2个阶段进行。在决赛之前，每天都有2场比赛，分为2个时段，每个时段1场比赛。
（清泠）
【球员介绍】
董路在社交媒体上拍案而起，连发数问。
不是某一个人。是国字号梯队之间没有任何协调机制——没有“谁更需要这名球员”的评估，没有“抽调后如何补偿”的预案。成年队缺人，就往下抽。青年队缺人，再往下抽。每一级都在解决眼前的燃眉之急，每一级都在给下一级制造新的麻烦。
他怒斥的不是某一场输球，而是一条让人脊背发凉的“抽血”链条：邵佳一的国足为备战重庆热身赛，破格征召了17岁的U17国少锋线核心赵松源。赵松源因此缺席了U17国少同期在英国的关键拉练。失去头号射手的U17国少，三场欧洲热身赛一球未进，三连败收场。为了填补窟窿，U17国少不得不从更小的U16国少抽调10年龄段球员，导致U16国少人员不整，同样输球。
董路最后加了一句：“就安东尼奥在一边偷着乐。”安东尼奥的U23亚运队，从国足抽走了12名主力，拿到了亚运会铜牌，时隔28年重返领奖台。安东尼奥是这套“向上抽调”逻辑里唯一的赢家，因为他站在链条的顶端。而链条的每一环，都在往下掉。
最终的结果是：成年队没练出来，青年队废了拉练，少年队连人都凑不齐。
一环扣一环，每一级都抽走了下一级的脊梁骨。
看看国足这边的结果。邵佳一征召赵松源，是为了弥补被亚运队抽走的张玉宁、朱辰杰、王钰栋等12名主力。但阵容依然千疮百孔——0比3新西兰，0比5巴勒斯坦，队史首次输给这个对手。被征召的赵松源，在成年队得到了什么？几堂训练课。而U17国少失去的，是整届世少赛前最重要的一期海外拉练，是球队战术体系中唯一的支点。
📢今日话题📢
最讽刺的对比在一边。
国足抽U17、U17抽U16，三级国字号互相拆台。你觉得谁该为“毁根基”负责？
B. 成年队！17岁的孩子连职业联赛都没踢过，招进国足能练出什么？
C. 必须建立征调补偿机制！抽人必须评估优先级，给被抽球队相应的赛事或政策补偿！
毁根基的，是这种“只顾眼前、不顾长远”的短视逻辑。是足协层面缺乏统一统筹，是各级教练只扫自家门前雪。
董路把话说得极其直白：“国足非得招小赵，结果不仅自己输一溜够，还让失去小赵的U17国少输一溜够；U17国少非招一堆10年的球员，结果自己输一溜够，还让U16国少人员不整，也输一溜够！这不是相互坑吗？就安东尼奥在一边偷着乐……”
A. 足协！没有统一的国字号统筹规划，各级教练只顾自己的一亩三分地！
谁在毁根基？
中国足球的青训本就薄弱。现在，自己人还在把仅有的那点根基，一层一层地抽空。
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