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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
6月28日晚，韩国队主教练洪明甫宣布辞职，他甚至没有等到回国，而是在墨西哥瓜达拉哈拉的新闻发布会上就透露了这一决定。
郑梦准卸任后，指定的足协主席接班人赵重衍，是郑梦准在高丽大学的学弟。如今郑梦奎掌舵，洪明甫又是他在高丽大学的学弟。可以说，韩国足协长年被高丽大学这一派系把持，大有独断专行之风。在韩国队教练的任命上，郑梦奎两次绕开选聘程序，先后敲定了克林斯曼和洪明甫，这种跳过程序而一言堂的行为，此次势必遭到调查和清算。
实际上在尹锡悦担任韩国总统期间，就曾启动对韩国队选帅程序是否合规的调查，但后来因为总统本人倒台，而韩国队世界杯预选赛顺利出线，最终不了了之。
洪明甫还表示，自己虽然没能带队出线，但所有努力，自始至终都是为了韩国足球好。
尽管洪明甫宣布辞职，想要体面的离开，但从目前的舆论看，他已经在韩国成为了“过街老鼠”式人人喊打的对象。
球迷对于郑梦奎的堂兄郑梦准不会陌生，后者担任韩国足协主席长达16年，期间韩国主办了2002年世界杯，那届比赛中发生的很多事情被人议论至今。
在洪明甫宣布辞职的发布会转播中，韩国KBS电视台在转播镜头里给韩国教练打上了马赛克，继续强化着他的罪人身份。而韩国足协宣布，当洪明甫带队回国时，不会安排单独的接机仪式，这是韩国出战世界杯历史上的头一遭。
“首先，我要诚挚的向热爱韩国足球和支持国家队的球迷们道歉，今天我将辞去韩国队主教练一职。”
李在明的文章说：“我作为曾经的职业球队名誉总经理，同时也是支持韩国队的红魔一员，对于这次意料之外的结果，感到困惑而荒谬。这再次证明了‘人事就是一切’的道理，不看重能力，更看重拉帮结派，把无能之辈放到指挥席位上，结果显而易见。”
“过去两年里，无论是球员选拔、训练准备还是比赛安排，我想的始终是‘这是否是为了韩国足球好’，不能说我的每个决定都是正确的，但我的着想始终是为了韩国足球而出发。”
李在明的文章，直指韩国足协主席郑梦奎，正是后者在任期间，再度任命洪明甫为主教练。而所谓的拉帮结派，指的也是郑梦奎这一派的山头。
实际上在韩国队球员当中，派系问题也很严重。以孙兴慜为首的前辈派，与李刚仁为首的少壮派，彼此存在隔阂。2024年亚洲杯前，两人直接冲突，孙兴慜指责李刚仁打乒乓球过于吵闹，双方发生冲突，李刚仁挥拳打向孙兴慜，冲突中孙兴慜手指脱臼。
最严厉的指责，来自韩国总统李在明，他发文称，韩国队的失利，是组织和人事层面的失败，是韩国足球圈拉帮结派的结果。
可以说，以世界杯参赛史的最差战绩出局，彻底捅了韩国足坛的马蜂窝，此前积累的种种矛盾与弊端被摆在了明面上。
“公私不分、将私利置于公利之上的荒唐人事安排，正是因为对人事决策者的监督、制约和问责无法实现，这是组织和人事层面的失败……希望文体部门彻底查明此次事件，分析原因，制订防止再次发生的对策，我们也将迅速推进体育行政层面的改革。”
这一次，盖子再次被揭开，而且已经激起了举国之怒，韩国足协以及郑梦奎的背后派系，势必遭到彻底清算。作为风口浪尖上的代表人物之一，洪明甫虽然辞职了事，但韩国足球“千古罪人”这一标签，他恐怕是逃不开了。
57岁的洪明甫在2024年7月出任韩国队教练，至今带队26场，成绩是15胜5平6负。在世界杯小组赛上，洪明甫开局不错，2比1逆转捷克，但随后两场均失利，未能晋级世界杯淘汰赛。尤其是末轮输给南非一仗后，他遭到了韩国国内的口诛笔伐。
在韩国，洪明甫已被民众用“千古罪人”加以称呼，不少餐厅、咖啡馆与便利店贴出“禁止洪明甫入内”的告示，社交媒体上甚至出现对他的死亡威胁，一篇“洪明甫在仁川机场遇刺身亡”的文章在韩国社媒热传。
另外，旅欧球员与本土球员之间也存在派系对立，甚至有传闻称，在韩国队的日常训练中，小团体内的成员之间才会展开有球合练。
甚至在韩国的国家层面，都已经开始了对洪明甫的“清算”。
回想2002年韩日世界杯，洪明甫作为队长带队历史性的闯入四强，在1/4决赛淘汰西班牙的点球大战中，他罚进了最后的制胜点球，奔跑庆祝的画面成为了韩国足球辉煌的历史记忆。不料时隔24年，历史功臣转眼变成千古罪人，这个时间开出的玩笑，实在充满了讽刺意味，真所谓天道好轮回。（丁林）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
德国乒协体育总监理普劳斯说过一句乒坛分量极重的话：樊振东对中国队来说是可遇不可求的，不是随便能复制的。
十几年的时间给出了最客观的答案。从2013年到现在，国乒男队进进出出多少被寄予厚望的天才，没一个能复刻樊振东的路。16岁打进顶尖行列，连续十几年稳在世界最顶级的水平，对外比赛很少输，拿遍了所有顶级赛事的冠军，能稳在巅峰这么久的，男乒历史上真没几个。
樊振东到德甲后带火了整个联赛的关注度。他出战的萨尔布吕肯对阵杜塞尔多夫的焦点战，被理查德称作“灯塔赛事”，3500张球票卖得一张不剩，上座率和转播数据都创下了德甲近年的新高。这种跨越对手阵营的尊重，不是靠多少块金牌就能换回来的。
说这话的普劳斯是欧洲乒坛的泰斗级人物。他是波尔的恩师，当年波尔2005年世界杯连赢王励勤、马琳、王皓拿冠军，他就是场边的主教练。他在德国国家队教练组任职了十多年，既带过顶级选手也搭建了德国乒乓球的完整青训体系，2015年起担任德国乒协体育总监，统管德国整个乒乓球的比赛和青训，是欧洲乒乓球圈里公认最懂球、看人最准的人。他干了一辈子乒乓球，见过太多天才来了又走，他的判断从来不是随口说说的。
2015年他给欧洲年轻选手做内部培训，当着所有潜力新星的面说：别天天抄中国队的训练计划，别以为照着冠军的方法练就能练出下一个世界冠军。樊振东这个级别的选手，就算是中国队，也不是想培养就能培养出来的，赶上了是运气，根本没法批量造。当时台下不少教练觉得他长他人志气，高估了一个还在成长期的小将。
普劳斯带出来的徒弟波尔，在2026年樊振东转会杜塞尔多夫时，专门在俱乐部官方页面留下评价：“在樊振东身上，你能看到一个完美球员具备的终极平衡。” 师徒俩的认可全是发自内心。
2025年樊振东加盟德甲萨尔布吕肯俱乐部，和理查德在德国重逢。十年过去，理查德对他的欣赏只增不减，他在自己的播客里专门做了两期节目，从头到尾拆解讲樊振东的球好在哪。樊振东刚到德甲前两场输了球，媒体刚准备写他水土不服，他就很快针对问题完成了调整，这种适应速度和学习能力，连德国乒协高层都说没见过适应这么快的选手。
2013年波兰公开赛，刚满16岁的樊振东一路赢到底拿了冠军，成为国际乒联巡回赛历史上最年轻的男单冠军，连央视网当时都用“火箭蹿升”来形容他的上升速度。理查德坐在看台上看完他整轮比赛，当场就断定这个年轻人以后肯定是乒坛的超级巨星。那时候没人信，只觉得是老教练见了新人随便夸两句。
【免责
【球员介绍】
在世界杯小组赛首轮比赛中，德国队被日本队2比1逆转。
马特乌斯表示：“我总是支持弗利克，但我对比赛中的一些事情并不理解。教练必须要忍受遭受质疑。比如说关于边后卫的问题。为什么最近总是出场的科雷尔今天没有出场？“
赛后德国名宿马特乌斯评论了比赛：“丢的球来自边路。聚勒不是一个边后卫。在第二个进球中，劳姆的位置太靠前了，后卫应该在那儿防守。施洛特贝克看起来很惊讶，不够积极。换人也并不幸运。”
“如果我们对西班牙的比赛像今天下半场那样，那么我们就会被淘汰。球队现在面临的压力超过了极限。他们必须获胜。1分很可能是不够的。”
（伊万）
【比赛分析】
6月28日晚，韩国队主教练洪明甫宣布辞职，他甚至没有等到回国，而是在墨西哥瓜达拉哈拉的新闻发布会上就透露了这一决定。
郑梦准卸任后，指定的足协主席接班人赵重衍，是郑梦准在高丽大学的学弟。如今郑梦奎掌舵，洪明甫又是他在高丽大学的学弟。可以说，韩国足协长年被高丽大学这一派系把持，大有独断专行之风。在韩国队教练的任命上，郑梦奎两次绕开选聘程序，先后敲定了克林斯曼和洪明甫，这种跳过程序而一言堂的行为，此次势必遭到调查和清算。
实际上在尹锡悦担任韩国总统期间，就曾启动对韩国队选帅程序是否合规的调查，但后来因为总统本人倒台，而韩国队世界杯预选赛顺利出线，最终不了了之。
洪明甫还表示，自己虽然没能带队出线，但所有努力，自始至终都是为了韩国足球好。
尽管洪明甫宣布辞职，想要体面的离开，但从目前的舆论看，他已经在韩国成为了“过街老鼠”式人人喊打的对象。
球迷对于郑梦奎的堂兄郑梦准不会陌生，后者担任韩国足协主席长达16年，期间韩国主办了2002年世界杯，那届比赛中发生的很多事情被人议论至今。
在洪明甫宣布辞职的发布会转播中，韩国KBS电视台在转播镜头里给韩国教练打上了马赛克，继续强化着他的罪人身份。而韩国足协宣布，当洪明甫带队回国时，不会安排单独的接机仪式，这是韩国出战世界杯历史上的头一遭。
“首先，我要诚挚的向热爱韩国足球和支持国家队的球迷们道歉，今天我将辞去韩国队主教练一职。”
李在明的文章说：“我作为曾经的职业球队名誉总经理，同时也是支持韩国队的红魔一员，对于这次意料之外的结果，感到困惑而荒谬。这再次证明了‘人事就是一切’的道理，不看重能力，更看重拉帮结派，把无能之辈放到指挥席位上，结果显而易见。”
“过去两年里，无论是球员选拔、训练准备还是比赛安排，我想的始终是‘这是否是为了韩国足球好’，不能说我的每个决定都是正确的，但我的着想始终是为了韩国足球而出发。”
李在明的文章，直指韩国足协主席郑梦奎，正是后者在任期间，再度任命洪明甫为主教练。而所谓的拉帮结派，指的也是郑梦奎这一派的山头。
实际上在韩国队球员当中，派系问题也很严重。以孙兴慜为首的前辈派，与李刚仁为首的少壮派，彼此存在隔阂。2024年亚洲杯前，两人直接冲突，孙兴慜指责李刚仁打乒乓球过于吵闹，双方发生冲突，李刚仁挥拳打向孙兴慜，冲突中孙兴慜手指脱臼。
最严厉的指责，来自韩国总统李在明，他发文称，韩国队的失利，是组织和人事层面的失败，是韩国足球圈拉帮结派的结果。
可以说，以世界杯参赛史的最差战绩出局，彻底捅了韩国足坛的马蜂窝，此前积累的种种矛盾与弊端被摆在了明面上。
“公私不分、将私利置于公利之上的荒唐人事安排，正是因为对人事决策者的监督、制约和问责无法实现，这是组织和人事层面的失败……希望文体部门彻底查明此次事件，分析原因，制订防止再次发生的对策，我们也将迅速推进体育行政层面的改革。”
这一次，盖子再次被揭开，而且已经激起了举国之怒，韩国足协以及郑梦奎的背后派系，势必遭到彻底清算。作为风口浪尖上的代表人物之一，洪明甫虽然辞职了事，但韩国足球“千古罪人”这一标签，他恐怕是逃不开了。
57岁的洪明甫在2024年7月出任韩国队教练，至今带队26场，成绩是15胜5平6负。在世界杯小组赛上，洪明甫开局不错，2比1逆转捷克，但随后两场均失利，未能晋级世界杯淘汰赛。尤其是末轮输给南非一仗后，他遭到了韩国国内的口诛笔伐。
在韩国，洪明甫已被民众用“千古罪人”加以称呼，不少餐厅、咖啡馆与便利店贴出“禁止洪明甫入内”的告示，社交媒体上甚至出现对他的死亡威胁，一篇“洪明甫在仁川机场遇刺身亡”的文章在韩国社媒热传。
另外，旅欧球员与本土球员之间也存在派系对立，甚至有传闻称，在韩国队的日常训练中，小团体内的成员之间才会展开有球合练。
甚至在韩国的国家层面，都已经开始了对洪明甫的“清算”。
回想2002年韩日世界杯，洪明甫作为队长带队历史性的闯入四强，在1/4决赛淘汰西班牙的点球大战中，他罚进了最后的制胜点球，奔跑庆祝的画面成为了韩国足球辉煌的历史记忆。不料时隔24年，历史功臣转眼变成千古罪人，这个时间开出的玩笑，实在充满了讽刺意味，真所谓天道好轮回。（丁林）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
德国乒协体育总监理普劳斯说过一句乒坛分量极重的话：樊振东对中国队来说是可遇不可求的，不是随便能复制的。
十几年的时间给出了最客观的答案。从2013年到现在，国乒男队进进出出多少被寄予厚望的天才，没一个能复刻樊振东的路。16岁打进顶尖行列，连续十几年稳在世界最顶级的水平，对外比赛很少输，拿遍了所有顶级赛事的冠军，能稳在巅峰这么久的，男乒历史上真没几个。
樊振东到德甲后带火了整个联赛的关注度。他出战的萨尔布吕肯对阵杜塞尔多夫的焦点战，被理查德称作“灯塔赛事”，3500张球票卖得一张不剩，上座率和转播数据都创下了德甲近年的新高。这种跨越对手阵营的尊重，不是靠多少块金牌就能换回来的。
说这话的普劳斯是欧洲乒坛的泰斗级人物。他是波尔的恩师，当年波尔2005年世界杯连赢王励勤、马琳、王皓拿冠军，他就是场边的主教练。他在德国国家队教练组任职了十多年，既带过顶级选手也搭建了德国乒乓球的完整青训体系，2015年起担任德国乒协体育总监，统管德国整个乒乓球的比赛和青训，是欧洲乒乓球圈里公认最懂球、看人最准的人。他干了一辈子乒乓球，见过太多天才来了又走，他的判断从来不是随口说说的。
2015年他给欧洲年轻选手做内部培训，当着所有潜力新星的面说：别天天抄中国队的训练计划，别以为照着冠军的方法练就能练出下一个世界冠军。樊振东这个级别的选手，就算是中国队，也不是想培养就能培养出来的，赶上了是运气，根本没法批量造。当时台下不少教练觉得他长他人志气，高估了一个还在成长期的小将。
普劳斯带出来的徒弟波尔，在2026年樊振东转会杜塞尔多夫时，专门在俱乐部官方页面留下评价：“在樊振东身上，你能看到一个完美球员具备的终极平衡。” 师徒俩的认可全是发自内心。
2025年樊振东加盟德甲萨尔布吕肯俱乐部，和理查德在德国重逢。十年过去，理查德对他的欣赏只增不减，他在自己的播客里专门做了两期节目，从头到尾拆解讲樊振东的球好在哪。樊振东刚到德甲前两场输了球，媒体刚准备写他水土不服，他就很快针对问题完成了调整，这种适应速度和学习能力，连德国乒协高层都说没见过适应这么快的选手。
2013年波兰公开赛，刚满16岁的樊振东一路赢到底拿了冠军，成为国际乒联巡回赛历史上最年轻的男单冠军，连央视网当时都用“火箭蹿升”来形容他的上升速度。理查德坐在看台上看完他整轮比赛，当场就断定这个年轻人以后肯定是乒坛的超级巨星。那时候没人信，只觉得是老教练见了新人随便夸两句。
【免责
【球员介绍】
在世界杯小组赛首轮比赛中，德国队被日本队2比1逆转。
马特乌斯表示：“我总是支持弗利克，但我对比赛中的一些事情并不理解。教练必须要忍受遭受质疑。比如说关于边后卫的问题。为什么最近总是出场的科雷尔今天没有出场？“
赛后德国名宿马特乌斯评论了比赛：“丢的球来自边路。聚勒不是一个边后卫。在第二个进球中，劳姆的位置太靠前了，后卫应该在那儿防守。施洛特贝克看起来很惊讶，不够积极。换人也并不幸运。”
“如果我们对西班牙的比赛像今天下半场那样，那么我们就会被淘汰。球队现在面临的压力超过了极限。他们必须获胜。1分很可能是不够的。”
（伊万）
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