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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
8月27号凌晨，德甲第三轮，杜塞尔多夫客场3比0横扫云达不莱梅。樊振东第二盘上场，对面法国选手伯特兰三局加一块拿了12分，单局最多4分。
他不是来打工的，是来搭桥的
500倍是个什么概念
桥这边，德国俱乐部头一回真正够着了中国市场。桥那边，中国球迷头一回把一支欧洲球队当成自己的主队。一项在本土越来越冷清的运动，来了个中国人，又热乎了。
主场从1100人的小馆搬进4000多人的三菱电机体育馆，25欧元站票黄牛炒到180欧元，秒空。国内56家影院直播德国杯，上海一家影院167个座3分钟抢光，北京6个厅全满，预售51.6万。
队友太强，自己都不好意思掉链子。这从侧面说明樊振东在杜塞的地位已经不是“强援”两个字能概括的了。他是定海神针，也是鞭策队友的那根鞭子。
这话听着像谦虚，其实比赢球还扎心。樊振东和卡尔伯格前面赢得太干脆，3比0横扫，一局没丢。轮到邱党第三盘上场，他反而有压力了——队友都这么猛，自己要是打满五局或者输了，多丢人。
场上用三个11比4说话，场下500倍关注度替他说话。
普罗伊斯自己说了句话，比数据暖人："普通球星你看商业价值，樊振东不一样，他有一种文化价值。他在中国和德国之间架了座桥。"
一个人盘活一项赛事，这比拿多少冠军都带劲。
羊城晚报专门写了篇评论，管这叫效应”，说他是体育生态的”破圈密钥"。
大半夜不睡觉，一帮中国人扎进电影院看乒乓球——搁三年前你敢信？
上场之后，樊振东一点没手软，而且慢热的习惯在这场比赛得到了改善。第一局11比4光速那拿下，第二局6比2领先又一个11比4，第三局伯特兰急眼了战术全乱了，失误不断，结果还是11比4。三局比分一模一样。杜塞官网赛后说：伯特兰怎么变招都没用，樊振东几乎零失误。
结果“应各方面要求”，临时改主意了，还是得上。
上赛季他带萨尔布吕肯拿了德国杯、欧冠、德甲三冠王，赛季最佳球员。这赛季换了杜塞，三战三胜，球队三连胜领跑。
樊振东自己倒没当回事。三个11比4打完，拎包跟队友合个影，直奔纽伦堡准备德国杯。伯特兰跟他打了四回，从3比2到3比1到0比3，一回比一回惨。不是法国人退步了，是樊振东把他的路子摸得门儿清。
樊振东加盟杜塞后，俱乐部经理普罗伊斯说过一个数：社媒关注度涨了500倍。
赛后邱党接受采访，他说："安东和樊振东打得太出色，这反倒给我带来了一点压力。我心里清楚，对阵赛季开局同样状态极佳的马蒂亚斯，我的比赛绝不会轻松。"
首秀那场邱党就说过类似的话：“第一次跟樊振东当队友，觉得非常开心，有放心的感觉。”从“放心”到压力”，樊振东在队里的角色又升了一级。
德甲有规矩，非欧盟球员名额有限制，樊振东一个人就把杜塞的名额占满了。俱乐部本来安排他这轮休息，留着打8月29号的德国杯。
第一盘卡尔伯格也3比0赢了，前两盘打完2比0，一局没丢。第三盘邱党跟瑞典老将卡尔松磨了四局，艰难赢下。
邱党那句话，比赢球还扎心
本来歇着的，德国人不干了
不是5倍，是500倍。
当然也有人犯嘀咕：德甲这么依赖一个人，万一他明年不打了怎么办？普罗伊斯看得更远——他要的不是一年的票房，是借樊振东敲开中国市场的门。门开了，人走了也关不上。
你觉得樊振东这赛季能带杜塞再拿三冠王吗？评论区聊聊。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
少帅有能！TNT：当法布雷加斯在2024年接任科莫教练时，球队还在意乙。如今他们以4-1赢下队史首场欧冠比赛！
✅ 2024：以助理教练身份帮助科莫升入意甲
✅ 2025：作为主教练带队进入意甲前十
✅ 2026年9月：率队赢下科莫历史上首场欧冠比赛
✅ 2023：法布雷加斯在科莫以球员身份退役
✅ 2026年5月：率队进入意甲前四，队史首次晋级欧冠
【球员介绍】
曼联名宿鲁尼在《Stick to United》节目中谈到了C罗近期与葡萄牙国家队之间的争议。对于C罗离开国家队以及随后发表
“他以这种方式损害了主教练的权威，也让自己的队友陷入尴尬，甚至连葡萄牙足协都受到了影响。他所做的一切都非常不妥。无论是从足球的角度，还是从曾经作为队友、如今作为教练的角度来看，这真是一言难尽。这并不好看。”
据此前报道，C罗因对葡萄牙国家队的出场安排不满而离开集训营，随后发表长篇
鲁尼继续说道：“你不能要求主教练在新闻发布会上必须说什么。而且，他在
鲁尼最后强调：“问题在于，你不能去规定主教练在新闻发布会上应该说些什么。这种做法已经超出了我过去见过的任何事情的范畴。”
不过，巴德斯利也认为，葡萄牙教练在处理此事时或许可以采取不同的方式。他说道：“当然，主教练有没有可能用另一种方式处理这件事？我觉得，如果换成英格兰队的主教练，面对他这样级别的球员，或者他
鲁尼随即打断道：“不，但你不能在事情发生之后，像他那样站出来发表那些言论。”巴德斯利回应：“这一点我完全同意。”
鲁尼表示：“说实话，我当时看到C罗的事情，第一反应就是不理解为什么会这样。毕竟他是一名如此伟大的球员。我记得那是不是正好也是梅西宣布退出阿根廷国家队的同一天？结果C罗却以那样的方式离开葡萄牙国家队，随后又发表了那份
节目主持人马克-戈德布里奇随后提到，葡萄牙队在此之前还取得了4场连胜，并对如今的局面感到惋惜。鲁尼接着说道：“每名球员最终都会走到这一步。你总有一天需要告别国家队，也总有一天需要结束自己的足球生涯。所有球员都必须面对这一点，而不幸的是，他现在……”
巴德斯利接过话题表示：“他确实已经到了这个阶段，不是吗？但他没有很好地处理这件事，现在的局面已经开始让人感到不舒服了。对我来说，事情发展到现在，我甚至觉得葡萄牙队在没有他上场的情况下，可能踢得更好。”
【比赛分析】
8月27号凌晨，德甲第三轮，杜塞尔多夫客场3比0横扫云达不莱梅。樊振东第二盘上场，对面法国选手伯特兰三局加一块拿了12分，单局最多4分。
他不是来打工的，是来搭桥的
500倍是个什么概念
桥这边，德国俱乐部头一回真正够着了中国市场。桥那边，中国球迷头一回把一支欧洲球队当成自己的主队。一项在本土越来越冷清的运动，来了个中国人，又热乎了。
主场从1100人的小馆搬进4000多人的三菱电机体育馆，25欧元站票黄牛炒到180欧元，秒空。国内56家影院直播德国杯，上海一家影院167个座3分钟抢光，北京6个厅全满，预售51.6万。
队友太强，自己都不好意思掉链子。这从侧面说明樊振东在杜塞的地位已经不是“强援”两个字能概括的了。他是定海神针，也是鞭策队友的那根鞭子。
这话听着像谦虚，其实比赢球还扎心。樊振东和卡尔伯格前面赢得太干脆，3比0横扫，一局没丢。轮到邱党第三盘上场，他反而有压力了——队友都这么猛，自己要是打满五局或者输了，多丢人。
场上用三个11比4说话，场下500倍关注度替他说话。
普罗伊斯自己说了句话，比数据暖人："普通球星你看商业价值，樊振东不一样，他有一种文化价值。他在中国和德国之间架了座桥。"
一个人盘活一项赛事，这比拿多少冠军都带劲。
羊城晚报专门写了篇评论，管这叫效应”，说他是体育生态的”破圈密钥"。
大半夜不睡觉，一帮中国人扎进电影院看乒乓球——搁三年前你敢信？
上场之后，樊振东一点没手软，而且慢热的习惯在这场比赛得到了改善。第一局11比4光速那拿下，第二局6比2领先又一个11比4，第三局伯特兰急眼了战术全乱了，失误不断，结果还是11比4。三局比分一模一样。杜塞官网赛后说：伯特兰怎么变招都没用，樊振东几乎零失误。
结果“应各方面要求”，临时改主意了，还是得上。
上赛季他带萨尔布吕肯拿了德国杯、欧冠、德甲三冠王，赛季最佳球员。这赛季换了杜塞，三战三胜，球队三连胜领跑。
樊振东自己倒没当回事。三个11比4打完，拎包跟队友合个影，直奔纽伦堡准备德国杯。伯特兰跟他打了四回，从3比2到3比1到0比3，一回比一回惨。不是法国人退步了，是樊振东把他的路子摸得门儿清。
樊振东加盟杜塞后，俱乐部经理普罗伊斯说过一个数：社媒关注度涨了500倍。
赛后邱党接受采访，他说："安东和樊振东打得太出色，这反倒给我带来了一点压力。我心里清楚，对阵赛季开局同样状态极佳的马蒂亚斯，我的比赛绝不会轻松。"
首秀那场邱党就说过类似的话：“第一次跟樊振东当队友，觉得非常开心，有放心的感觉。”从“放心”到压力”，樊振东在队里的角色又升了一级。
德甲有规矩，非欧盟球员名额有限制，樊振东一个人就把杜塞的名额占满了。俱乐部本来安排他这轮休息，留着打8月29号的德国杯。
第一盘卡尔伯格也3比0赢了，前两盘打完2比0，一局没丢。第三盘邱党跟瑞典老将卡尔松磨了四局，艰难赢下。
邱党那句话，比赢球还扎心
本来歇着的，德国人不干了
不是5倍，是500倍。
当然也有人犯嘀咕：德甲这么依赖一个人，万一他明年不打了怎么办？普罗伊斯看得更远——他要的不是一年的票房，是借樊振东敲开中国市场的门。门开了，人走了也关不上。
你觉得樊振东这赛季能带杜塞再拿三冠王吗？评论区聊聊。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
少帅有能！TNT：当法布雷加斯在2024年接任科莫教练时，球队还在意乙。如今他们以4-1赢下队史首场欧冠比赛！
✅ 2024：以助理教练身份帮助科莫升入意甲
✅ 2025：作为主教练带队进入意甲前十
✅ 2026年9月：率队赢下科莫历史上首场欧冠比赛
✅ 2023：法布雷加斯在科莫以球员身份退役
✅ 2026年5月：率队进入意甲前四，队史首次晋级欧冠
【球员介绍】
曼联名宿鲁尼在《Stick to United》节目中谈到了C罗近期与葡萄牙国家队之间的争议。对于C罗离开国家队以及随后发表
“他以这种方式损害了主教练的权威，也让自己的队友陷入尴尬，甚至连葡萄牙足协都受到了影响。他所做的一切都非常不妥。无论是从足球的角度，还是从曾经作为队友、如今作为教练的角度来看，这真是一言难尽。这并不好看。”
据此前报道，C罗因对葡萄牙国家队的出场安排不满而离开集训营，随后发表长篇
鲁尼继续说道：“你不能要求主教练在新闻发布会上必须说什么。而且，他在
鲁尼最后强调：“问题在于，你不能去规定主教练在新闻发布会上应该说些什么。这种做法已经超出了我过去见过的任何事情的范畴。”
不过，巴德斯利也认为，葡萄牙教练在处理此事时或许可以采取不同的方式。他说道：“当然，主教练有没有可能用另一种方式处理这件事？我觉得，如果换成英格兰队的主教练，面对他这样级别的球员，或者他
鲁尼随即打断道：“不，但你不能在事情发生之后，像他那样站出来发表那些言论。”巴德斯利回应：“这一点我完全同意。”
鲁尼表示：“说实话，我当时看到C罗的事情，第一反应就是不理解为什么会这样。毕竟他是一名如此伟大的球员。我记得那是不是正好也是梅西宣布退出阿根廷国家队的同一天？结果C罗却以那样的方式离开葡萄牙国家队，随后又发表了那份
节目主持人马克-戈德布里奇随后提到，葡萄牙队在此之前还取得了4场连胜，并对如今的局面感到惋惜。鲁尼接着说道：“每名球员最终都会走到这一步。你总有一天需要告别国家队，也总有一天需要结束自己的足球生涯。所有球员都必须面对这一点，而不幸的是，他现在……”
巴德斯利接过话题表示：“他确实已经到了这个阶段，不是吗？但他没有很好地处理这件事，现在的局面已经开始让人感到不舒服了。对我来说，事情发展到现在，我甚至觉得葡萄牙队在没有他上场的情况下，可能踢得更好。”
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