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📋 赛事摘要
【比赛分析】
国队连续2届世界杯未能小组出线，自家的球迷痛苦，一些英格兰的球迷却非常开心。
还有球迷表示：“如果你问德国球迷，德国队的最大对手是谁，那么他们会说是荷兰队或者意大利队，他们从来不说英格兰队。”
有球迷在社交网站上贴出了一个人喝酒的小视频，并写道：“英格兰球迷现在在喝德国球迷的眼泪。”
不过德国球迷也做出了还击，有球迷表示：“英格兰球迷对德国的怨恨和嫉妒是令人尴尬的，没有一个英格兰球迷能活到看到他们的球队取得接近德国队的成就。”
对于日本队疑似出线的进球算进，英格兰球迷表示，现在德国球迷能理解当年兰帕德已经打入球门的进球，却没算进的愤怒了。
还有球迷表示，如果用什么词来形容英格兰球迷对于德国队两次小组出局的感觉的话，那就是“幸灾乐祸”。
（伊万）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间10月20日3:00，西甲第10轮，凭借姆巴佩的世界波和维尼修斯的进球，皇马客场2-1力克塞尔塔，收获两连胜，先赛一场积分追平榜首的巴萨。
本场比赛取胜之后，安切洛蒂的球队已经连续42轮西甲保持不败。
在西甲历史上，最长不败纪录是43场，由巴萨保持，这意味着，皇马只要在下轮西甲对阵巴萨的国家德比中保持不败，就可以追平这一纪录。
（Echo）
【球员介绍】
谁都没能料到，哈登主动跳出球员选项，放弃4230万高额薪资，甘愿削减千万薪酬空间助力骑士招揽詹姆斯，事事退让、主动放权，将十足诚意尽数展现，到头来却沦为球队谈判博弈的牺牲品。球队管理层迟迟不给出续约答复，甚至对外放出言论称哈登与詹姆斯的战术体系存在矛盾，把他塑造成阻碍球队引援的累赘。曾经拿下MVP的哈登一次次倾尽心力追逐总冠军，却接连在多支球队遭受不公对待，众多球迷都为此倍感惋惜。既然克利夫兰骑士已经容不下真心付出的哈登，那哪里才是他职业生涯最后的落脚之处？多家美国媒体统一给出相同答案：圣安东尼奥马刺队。
这支队内氛围干净纯粹、人员架构成熟完整的青年队伍，或许是哈登完成冠军梦想、收获应有尊重的唯一去处。纵观哈登长达17年的NBA职业生涯，他从来都不是贪恋球权、制造队内矛盾的球星，每一次改换球队，都是真诚付出后惨遭辜负才做出的无奈决定。
如今哈登已经 36 岁，身上遍布各类旧伤，腿筋、手腕的伤病持续制约他赛场发挥，职业生涯最后一段争夺冠军的窗口期转瞬即逝，他再也耗不起无尽的等待与管理层的算计。继续留在骑士，他只会一直充当备选人选，随时可能为迎合詹姆斯被管理层舍弃，一片真心始终换不来同等尊重，离开骑士是他唯一可行的选择。
对于 36 岁的哈登而言，奔赴马刺不只是一次简单的球队转会，更是与颠沛流离的职业生涯达成和解。在这里，他不用再委屈自己迎合其他人，不用再害怕倾尽所有却被轻易抛弃，既能联手天赋出众的文班亚马追逐梦寐以求的总冠军，也能以老将导师的身份，书写属于自己的温暖职业尾声。马刺，注定是哈登漂泊半生之后，最后的心灵港湾与追逐冠军的终点。
不少球迷会产生疑问：马刺主打团队流畅篮球，哈登持球核心的打法会不会和球队体系产生冲突？其实完全不必担心。如今的马刺早已不再沿用早年严格限制单核持球的战术体系，教练组战术安排灵活多变，文班亚马无球作战能力突出，瓦塞尔自主进攻发挥稳定，哈登不需要全场长时间持球，只需在阵地战、决胜回合梳理进攻节奏，其余时段可以参与无球定点投篮，能够顺畅融入团队整套战术。和在骑士处处受限、随时可能被放弃的处境相比，马刺能给哈登充足的发挥空间与归属感。
原本以为加盟骑士能够迎来全新转机，哈登再次放低姿态，放弃高额保障金与交易否决权限，只为打造米切尔搭配哈登的冲冠阵容。上赛季季后赛，他稳住球队末节进攻节奏，带领骑士时隔多年闯进东部决赛，攻防两端始终踏实付出。休赛期为配合球队追求詹姆斯，他果断跳出价值4230万的年薪合同，主动降低自身薪资要求，全程没有索要任何特殊特权，还公开发声愿意减少持球时间、担任辅助角色。可哈登毫无保留的付出，换来的只有骑士管理层的敷衍对待与刻意算计。球队签下米切尔四年2.73亿天价顶薪合同后，薪资空间直接被锁死，续约哈登的事宜一拖再拖，管理层直言要等确定詹姆斯的去向之后再做规划。更让人寒心的是，为提升招募詹姆斯的筹码，球队对外刻意宣扬哈登和老詹存在球权争夺矛盾，将兢兢业业奉献一整季的哈登说成球队阵容负担，完全无视他一整个赛季的付出与贡献。
哈登先后效力雷霆、火箭、篮网、76 人、快船、骑士六支队伍，每一次加盟都怀揣争夺冠军的赤诚主动做出牺牲，却屡屡遭遇管理层辜负、队友配合隔阂、薪资层面算计，在克利夫兰再次寒心，彻底打消了他留在东部打球的念头。篮球从来不只有数据和胜负，球员想要的不只是一枚总冠军戒指，还有对等的尊重、稳定的赛场环境、不被随意消耗的真心。骑士满心算计，不断消耗哈登的诚意；马刺包容队内老将、战术体系高度适配、队内氛围纯粹，刚好填补哈登多年以来缺失的归属感。
反观马刺，正是当下最适配哈登、也格外看重老将价值的队伍，是他漂泊多年后的最终归宿。第一，马刺独树一帜的球队文化，能够给予哈登多年缺失的尊重。马刺长久传承团队篮球理念，从不把老将当作交易筹码，邓肯、帕克、吉诺比利都在圣城打到生涯落幕，管理层待人宽厚，不存在薪资层面的勾心斗角，不会为招揽其他球星刻意贬低队内功臣。身在马刺，哈登无需看人脸色行事，不必强行牺牲自身成就他人，他的每一份付出都会被管理层、教练组与年轻队员看在眼里，再也不会遭遇卸磨杀驴的寒心遭遇。第二，马刺现有阵容恰好补齐哈登的短板，双方能够互补共赢。现阶段马刺保留完整的季后赛主力阵容，文班亚马正处在能力上升黄金期，兼具顶尖内线护框、篮下终结与外线三分投射能力，是联盟十分稀缺的全能内线球员。哈登最擅长借挡拆组织进攻、传球助攻队友，弧顶持球搭配文班的掩护，顺下空中接力、外线拉开投三分两套战术都能顺畅执行，完美弥补马刺年轻阵容缺少大赛控场核心的短板。瓦塞尔、索汉等一众年轻球员执行战术能力出众，愿意听从老将指导，不会出现争抢球权、排斥哈登的状况。同时文班亚马的内线护框能够弥补哈登横移速度不足的防守缺陷，二者互相补足，不存在体系适配冲突。第三，马刺拥有充足薪资空间，既能为哈登开出稳定多年长约，也会给予老将充足话语权。骑士薪资空间早已被米切尔的大合同锁死，最多只能给哈登短期底薪；马刺没有大额长期合同占用薪资，能够提供待遇优厚的多年合约，无需哈登大幅削减薪资。球队教练组会给到哈登关键时刻处理球的权限，让他兼任场上助教，一边带队冲击总冠军，一边指点队内年轻后卫成长，同时实现夺冠理想与职业生涯后半段的自我价值。
效力雷霆时期，尚且年轻的哈登踏实担当第六人，总决赛赛场发挥亮眼，球队却只因几百万的薪资差额直接将他交易送走，彻底断送三兄弟并肩冲击总冠军的机会。转战休斯顿火箭后，哈登独自扛起球队奋战八年，斩获MVP与得分王荣誉，两次带队闯入西部决赛，可球队老板为规避税收不愿投入补强，保罗接连受伤、主教练频繁更换，不断消耗他争夺冠军的黄金时段，多年坚守最后只落得一场空。之后辗转篮网、76 人的经历，更是让无数球迷难以释怀。篮网阶段，杜兰特与欧文轮番遭遇伤病，哈登拖着受损的腿筋独自扛起球队进攻端，透支自身身体换来的却是松散涣散的更衣室氛围；前往费城76人后，他主动降薪1500万，为球队腾出补强薪资空间，季后赛多次砍下40+高分硬抗凯尔特人，可管理层当初口头许诺的顶薪直接反悔，莫雷压价态度强硬，恩比德也不愿配合完成挡拆配合，哈登所有牺牲全都沦为笑柄，只能愤怒提出交易申请离开球队。
（丁凯文）
国队连续2届世界杯未能小组出线，自家的球迷痛苦，一些英格兰的球迷却非常开心。
还有球迷表示：“如果你问德国球迷，德国队的最大对手是谁，那么他们会说是荷兰队或者意大利队，他们从来不说英格兰队。”
有球迷在社交网站上贴出了一个人喝酒的小视频，并写道：“英格兰球迷现在在喝德国球迷的眼泪。”
不过德国球迷也做出了还击，有球迷表示：“英格兰球迷对德国的怨恨和嫉妒是令人尴尬的，没有一个英格兰球迷能活到看到他们的球队取得接近德国队的成就。”
对于日本队疑似出线的进球算进，英格兰球迷表示，现在德国球迷能理解当年兰帕德已经打入球门的进球，却没算进的愤怒了。
还有球迷表示，如果用什么词来形容英格兰球迷对于德国队两次小组出局的感觉的话，那就是“幸灾乐祸”。
（伊万）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间10月20日3:00，西甲第10轮，凭借姆巴佩的世界波和维尼修斯的进球，皇马客场2-1力克塞尔塔，收获两连胜，先赛一场积分追平榜首的巴萨。
本场比赛取胜之后，安切洛蒂的球队已经连续42轮西甲保持不败。
在西甲历史上，最长不败纪录是43场，由巴萨保持，这意味着，皇马只要在下轮西甲对阵巴萨的国家德比中保持不败，就可以追平这一纪录。
（Echo）
【球员介绍】
谁都没能料到，哈登主动跳出球员选项，放弃4230万高额薪资，甘愿削减千万薪酬空间助力骑士招揽詹姆斯，事事退让、主动放权，将十足诚意尽数展现，到头来却沦为球队谈判博弈的牺牲品。球队管理层迟迟不给出续约答复，甚至对外放出言论称哈登与詹姆斯的战术体系存在矛盾，把他塑造成阻碍球队引援的累赘。曾经拿下MVP的哈登一次次倾尽心力追逐总冠军，却接连在多支球队遭受不公对待，众多球迷都为此倍感惋惜。既然克利夫兰骑士已经容不下真心付出的哈登，那哪里才是他职业生涯最后的落脚之处？多家美国媒体统一给出相同答案：圣安东尼奥马刺队。
这支队内氛围干净纯粹、人员架构成熟完整的青年队伍，或许是哈登完成冠军梦想、收获应有尊重的唯一去处。纵观哈登长达17年的NBA职业生涯，他从来都不是贪恋球权、制造队内矛盾的球星，每一次改换球队，都是真诚付出后惨遭辜负才做出的无奈决定。
如今哈登已经 36 岁，身上遍布各类旧伤，腿筋、手腕的伤病持续制约他赛场发挥，职业生涯最后一段争夺冠军的窗口期转瞬即逝，他再也耗不起无尽的等待与管理层的算计。继续留在骑士，他只会一直充当备选人选，随时可能为迎合詹姆斯被管理层舍弃，一片真心始终换不来同等尊重，离开骑士是他唯一可行的选择。
对于 36 岁的哈登而言，奔赴马刺不只是一次简单的球队转会，更是与颠沛流离的职业生涯达成和解。在这里，他不用再委屈自己迎合其他人，不用再害怕倾尽所有却被轻易抛弃，既能联手天赋出众的文班亚马追逐梦寐以求的总冠军，也能以老将导师的身份，书写属于自己的温暖职业尾声。马刺，注定是哈登漂泊半生之后，最后的心灵港湾与追逐冠军的终点。
不少球迷会产生疑问：马刺主打团队流畅篮球，哈登持球核心的打法会不会和球队体系产生冲突？其实完全不必担心。如今的马刺早已不再沿用早年严格限制单核持球的战术体系，教练组战术安排灵活多变，文班亚马无球作战能力突出，瓦塞尔自主进攻发挥稳定，哈登不需要全场长时间持球，只需在阵地战、决胜回合梳理进攻节奏，其余时段可以参与无球定点投篮，能够顺畅融入团队整套战术。和在骑士处处受限、随时可能被放弃的处境相比，马刺能给哈登充足的发挥空间与归属感。
原本以为加盟骑士能够迎来全新转机，哈登再次放低姿态，放弃高额保障金与交易否决权限，只为打造米切尔搭配哈登的冲冠阵容。上赛季季后赛，他稳住球队末节进攻节奏，带领骑士时隔多年闯进东部决赛，攻防两端始终踏实付出。休赛期为配合球队追求詹姆斯，他果断跳出价值4230万的年薪合同，主动降低自身薪资要求，全程没有索要任何特殊特权，还公开发声愿意减少持球时间、担任辅助角色。可哈登毫无保留的付出，换来的只有骑士管理层的敷衍对待与刻意算计。球队签下米切尔四年2.73亿天价顶薪合同后，薪资空间直接被锁死，续约哈登的事宜一拖再拖，管理层直言要等确定詹姆斯的去向之后再做规划。更让人寒心的是，为提升招募詹姆斯的筹码，球队对外刻意宣扬哈登和老詹存在球权争夺矛盾，将兢兢业业奉献一整季的哈登说成球队阵容负担，完全无视他一整个赛季的付出与贡献。
哈登先后效力雷霆、火箭、篮网、76 人、快船、骑士六支队伍，每一次加盟都怀揣争夺冠军的赤诚主动做出牺牲，却屡屡遭遇管理层辜负、队友配合隔阂、薪资层面算计，在克利夫兰再次寒心，彻底打消了他留在东部打球的念头。篮球从来不只有数据和胜负，球员想要的不只是一枚总冠军戒指，还有对等的尊重、稳定的赛场环境、不被随意消耗的真心。骑士满心算计，不断消耗哈登的诚意；马刺包容队内老将、战术体系高度适配、队内氛围纯粹，刚好填补哈登多年以来缺失的归属感。
反观马刺，正是当下最适配哈登、也格外看重老将价值的队伍，是他漂泊多年后的最终归宿。第一，马刺独树一帜的球队文化，能够给予哈登多年缺失的尊重。马刺长久传承团队篮球理念，从不把老将当作交易筹码，邓肯、帕克、吉诺比利都在圣城打到生涯落幕，管理层待人宽厚，不存在薪资层面的勾心斗角，不会为招揽其他球星刻意贬低队内功臣。身在马刺，哈登无需看人脸色行事，不必强行牺牲自身成就他人，他的每一份付出都会被管理层、教练组与年轻队员看在眼里，再也不会遭遇卸磨杀驴的寒心遭遇。第二，马刺现有阵容恰好补齐哈登的短板，双方能够互补共赢。现阶段马刺保留完整的季后赛主力阵容，文班亚马正处在能力上升黄金期，兼具顶尖内线护框、篮下终结与外线三分投射能力，是联盟十分稀缺的全能内线球员。哈登最擅长借挡拆组织进攻、传球助攻队友，弧顶持球搭配文班的掩护，顺下空中接力、外线拉开投三分两套战术都能顺畅执行，完美弥补马刺年轻阵容缺少大赛控场核心的短板。瓦塞尔、索汉等一众年轻球员执行战术能力出众，愿意听从老将指导，不会出现争抢球权、排斥哈登的状况。同时文班亚马的内线护框能够弥补哈登横移速度不足的防守缺陷，二者互相补足，不存在体系适配冲突。第三，马刺拥有充足薪资空间，既能为哈登开出稳定多年长约，也会给予老将充足话语权。骑士薪资空间早已被米切尔的大合同锁死，最多只能给哈登短期底薪；马刺没有大额长期合同占用薪资，能够提供待遇优厚的多年合约，无需哈登大幅削减薪资。球队教练组会给到哈登关键时刻处理球的权限，让他兼任场上助教，一边带队冲击总冠军，一边指点队内年轻后卫成长，同时实现夺冠理想与职业生涯后半段的自我价值。
效力雷霆时期，尚且年轻的哈登踏实担当第六人，总决赛赛场发挥亮眼，球队却只因几百万的薪资差额直接将他交易送走，彻底断送三兄弟并肩冲击总冠军的机会。转战休斯顿火箭后，哈登独自扛起球队奋战八年，斩获MVP与得分王荣誉，两次带队闯入西部决赛，可球队老板为规避税收不愿投入补强，保罗接连受伤、主教练频繁更换，不断消耗他争夺冠军的黄金时段，多年坚守最后只落得一场空。之后辗转篮网、76 人的经历，更是让无数球迷难以释怀。篮网阶段，杜兰特与欧文轮番遭遇伤病，哈登拖着受损的腿筋独自扛起球队进攻端，透支自身身体换来的却是松散涣散的更衣室氛围；前往费城76人后，他主动降薪1500万，为球队腾出补强薪资空间，季后赛多次砍下40+高分硬抗凯尔特人，可管理层当初口头许诺的顶薪直接反悔，莫雷压价态度强硬，恩比德也不愿配合完成挡拆配合，哈登所有牺牲全都沦为笑柄，只能愤怒提出交易申请离开球队。
（丁凯文）
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