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📋 赛事摘要
【比赛分析】
1月7日，意大利杯决赛在沙特开打，AC米兰3-2战胜国际米兰夺冠。
第80分钟，普利西奇进球扳平比分。
AC米兰首发：16-迈尼昂、19-特奥、28-佳夫、23-托莫里、22-埃默森、29-尤素夫-福法纳、80-穆萨、11-普利西奇、14-赖因德斯、20-希门尼斯、7-莫拉塔
第47分钟，塔雷米低射进球。
第45分钟，劳塔罗禁区内进球。
第52分钟，特奥直接任意球进球。
国米首发：1-索默、2-邓弗里斯、6-德弗里、31-比塞克、32-迪马尔科、95-巴斯托尼、20-恰尔汗奥卢、22-姆希塔良、23-巴雷拉、99-塔雷米、10-劳塔罗
第90分钟，亚伯拉罕绝杀。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
撰稿/左瑞 从国字号到地方军，从职业队到青少年，海外拉练的现象并不罕见，但对贵州足球来说，10月10日前往韩国，是其青训史上第一次海外拉练——贵州省足协此举不是“闹着玩”，更不愿“走过场”，而是满怀着学习的渴望、对抗的决心，可以说，下足了功夫。
自希丁克时代起，坡州NFC就是历届韩国队出征世界杯决赛圈的官方训练基地，也是韩国足协技术部门的办公地点。今年夏天庆州NFC因故无法使用，时任主教练洪明甫率队重返坡州NFC备战美加墨世界杯，这段插曲也被韩国球迷视为“重回福地”。
贵州U16队的问询得到了坡州NFC的欢迎和支持。已移交当地多年的坡州NFC，目前由K2俱乐部坡州市民负责运营，除了一线队在此驻扎训练外，接纳海内外球队集训，也是该俱乐部的业务之一。现任俱乐部总经理皇甫官是韩国足球名宿，效力韩国队期间取得了10个进球，参加过1990年意大利世界杯。
华城西部U18队是来自京畿道另一城市华城的一家私人投资青训机构，今年在各项韩国青少年赛事中均有出色表现，不仅在韩国校园足球顶级赛事——白云旗全国高中足球锦标赛中成功入围16强，还获得了京畿道高中联赛亚军，更让人侧目的是，他们在水平最高的青少年赛事——全国高中王中王战也进入了16强。
坐镇坡州NFC的另一个原因，是此处在韩国足球界无人不知，场地条件大家都心知肚明。此外，坡州NFC长期以来形成的封闭管理模式，包括地处市郊外出购物观光颇为不便的环境，也正中贵州方面的下怀——“我们不是去旅游的。”
坡州国家足球中心多功能楼外景
李恒超认为，走出国门的第一步很重要，这次韩国之行的“探索意义”和对贵州青训建设的长远价值不容低估。他要求全体教练员、球员在韩期间用心体会异国青训的氛围和细节，回国后每个人都要提交训练心得、比赛收获，“过去，贵州的孩子没有条件到国外集训，你们现在一定要珍惜这个机会”。
贵州省足协自今年7月开始筹备海外拉练，合作方代表很快应约与皇甫官进行了接洽，谈妥了场地食宿等基本条件后，皇甫官本想邀请贵州客人们到坡州市民主场观看比赛，但他查看了K2赛程后连呼可惜——在贵州球队集训时间内（10日—23日），最适合观战的是10月17日，可惜该队是客场作战，“如果下次再来，希望有机会弥补这个遗憾”。
职业俱乐部梯队水原三星U18队来自京畿道水原市，这支韩国乃至亚洲足坛的传统豪门虽然目前在K2，但拥有韩国顶尖的青训体系。由于水原三星U18队近期有全国俱乐部梯队联赛的任务，无法到坡州NFC参赛，为此，他们邀请贵州U16队前往水原世界杯球场，在外场来一次“中韩对抗”。
半年前，贵州省足协聘请了韩国教练团队，“全省一盘棋”的贵州足球自此全面引进韩式青训体系。海外拉练第一站选择韩国，第二站可能还是韩国，也可能是日本或者其他国家。“只要适合贵州足球，我们都会继续争取省体育局的支持，为球队创造更好的条件。”李恒超说。
据了解，贵州省足协国庆期间就委派专人到坡州打前站，与皇甫官、金炫忠等俱乐部官员落实集训相关细节，从六块训练场地、两个力量房全天不同时段的选择，到安排大巴接送，甚至基地餐厅之外，有没有合适的韩餐或中餐馆偶尔换换口味……事无巨细，都做了安排。
据了解，贵州U16队于今年初开始组建，经过冬训冬赛、村甲杯、省运会男足赛事的多次选拔，以及国庆期间的集训营，确定了此次赴韩的28人名单。大部分队员都是高一的学生，平时分散在各地的校园进行训练，周末和节假日则集中在贵州省青训中心旗下接受强化训赛。
坡州开拓者俱乐部总经理皇甫官
据了解，以上“四大门派”基本涵盖了韩国青训的全部生态，与不同风格、不同背景的球队交手，会让贵州孩子有机会更完整、更深刻地体验韩国青训的特点。由于贵州U16队教练组本着“锻炼价值最大化”的目的，始终坚持要以小打大，最终敲定了4个U18队的对手。
出行前，合作方代表、前方委派人员的信息一一反馈回来后，省足协和球队教练组逐条回复，作息安排、用餐时间、训练时间、比赛日程、后勤保障、应急预案……在贵阳与坡州之间很快形成了共识。所有的细节和考虑汇总在一起，都是为了让贵州的精英梯队不虚此行。
按照事先确定的日程计划，贵州U16队将在4天的适应期和连日的训练过后，在坡州NFC迎来第一个到访的切磋对象——江华高中。据介绍，江华高中是一支来自仁川的校园足球劲旅，曾获得仁川足协会长杯亚军、首尔仁川地区高中联赛季后赛冠军，2023年还夺得金石杯全国足球大会U17季军。
要让孩子们在高质量的训练中学有所得，从高强度的对抗中习有所获，拉练期间选择什么样的比赛对手至关重要。最终，经过合作伙伴的多方联络、贵阳与坡州两地间的多次协商，贵州U16队此行已确定了4个不同风格的韩国对手，分别是足球战绩突出的高中、民间青训机构，以及职业俱乐部梯队和地方足协代表队。
这次是上学期间，但赴韩集训两周的决定，得到了球员、家长、学校的理解和支持。贵州省足协除了在食宿训赛方面委托合作方提前做好安排，还落实了坡州NFC的学习场所，以供全体队员在训练之余线上学习、完成作业。
球队启程前，贵州省足协秘书长李恒超特意赶赴广州做了出征动员：“大家要记住，在韩国，你们不仅代表着贵州足球，还代表着中国。”28名球员中，只有少数孩子有过跟随家长出境旅游的经历，所有人都是第一次以球队成员的身份出国。
虽然错过了体验韩国联赛现场氛围的机会，但贵州U16队进驻坡州NFC期间，少不了要和坡州市民一线队在一栋楼里同吃同住，两块场地各自训练。能够近距离感受韩国职业队的日常训练备战，对贵州的孩子们来说也是一种额外的收获。据悉，皇甫官这段时间将外出公干，为此他已经交代俱乐部运营主管金炫忠，专门负责与贵州U16队的翻译对接，“务必让中国的客人满意。”
贵州省足协秘书长李恒超
当地时间10日13点55分，CZ337航班在仁川国际机场降落，贵州省U16代表队（下简称贵州U16队）一行34人顺利抵达韩国，随即集体乘车前往坡州国家足球中心（坡州NFC）——在这块曾经的韩国足球圣地，他们将进行为期两周的封闭集训，其间的高质量比赛不少于4场。
同样来自华城的，还有华城市足协U18代表队，从“王中王战”的表现来看，这支由地方足协资助培养的球队实力更加强劲，该队夺得了全国高中王中王战的第三名。华城市足协同样有着完备的青训梯队和强烈的国际交流意愿，其U14、U15梯队今年曾先后来华，参加中韩青少年精英对抗赛和贵州“星火杯”国际青少年邀请赛。
设营坡州，同样不是一拍脑门做出的决定。据贵州省足协的韩国合作方介绍，作为京畿道的下辖市，坡州距首尔约40公里，与仁川机场仅1小时车程，便于球队的接送出行；韩国国家队的大本营迁至庆州后，坡州NFC设施完备、运作成熟、收费合理，而且在较短的辐射半径内能找到更多的强队交手。
4场教学对抗赛中的唯一客场，无疑将丰富贵州U16队的海外行程，也是他们最期待的一场比赛。“我们这次拉练没有任何短期目标，也没有对比赛胜负的任何要求，只想让孩子们认真学习、勇敢挑战、深入体验韩国青训。”李恒超认为，只有高水平、高强度的对抗，才能让孩子们真正从中受益，获得提升，从而以更大的心胸迈向更高的境界。
【球员介绍】
12月7日，意甲第15轮，国际米兰主场3-1战胜帕尔马。
第56分钟，巴雷拉晃过后卫，轻松推射进球。
第82分钟，达米安自摆乌龙。
第66分钟，比塞克头球摆渡，后点图拉姆铲射进球。
第40分钟，姆希塔良助攻迪马尔科进球。
帕尔马首发：31-铃木彩艳、20-海尼奥特、15-德尔普拉托、4-巴洛格（12’ 46-里奥尼）、14-瓦莱里（74’ 5-瓦伦蒂）、19-西蒙-索姆、16-曼德拉-凯塔（60’ 27-埃尔纳尼）、98-丹尼斯-曼、22-坎塞利耶里（75’ 61-阿纳斯-哈吉）、28-米哈伊拉、13-博尼（60’ 11-阿尔姆奎斯特）
国米首发：1-索默、31-比塞克（90+3’ 42-帕拉西奥斯）、6-德弗里、95-巴斯托尼（75’ 36-达米安）、2-邓弗里斯、23-巴雷拉、20-恰尔汗奥卢（71’ 21-阿斯拉尼）、22-姆希塔良、32-迪马尔科（71’ 17-布坎南）、9-小图拉姆（70’ 11-科雷亚）、10-劳塔罗
（Cinderella）
1月7日，意大利杯决赛在沙特开打，AC米兰3-2战胜国际米兰夺冠。
第80分钟，普利西奇进球扳平比分。
AC米兰首发：16-迈尼昂、19-特奥、28-佳夫、23-托莫里、22-埃默森、29-尤素夫-福法纳、80-穆萨、11-普利西奇、14-赖因德斯、20-希门尼斯、7-莫拉塔
第47分钟，塔雷米低射进球。
第45分钟，劳塔罗禁区内进球。
第52分钟，特奥直接任意球进球。
国米首发：1-索默、2-邓弗里斯、6-德弗里、31-比塞克、32-迪马尔科、95-巴斯托尼、20-恰尔汗奥卢、22-姆希塔良、23-巴雷拉、99-塔雷米、10-劳塔罗
第90分钟，亚伯拉罕绝杀。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
撰稿/左瑞 从国字号到地方军，从职业队到青少年，海外拉练的现象并不罕见，但对贵州足球来说，10月10日前往韩国，是其青训史上第一次海外拉练——贵州省足协此举不是“闹着玩”，更不愿“走过场”，而是满怀着学习的渴望、对抗的决心，可以说，下足了功夫。
自希丁克时代起，坡州NFC就是历届韩国队出征世界杯决赛圈的官方训练基地，也是韩国足协技术部门的办公地点。今年夏天庆州NFC因故无法使用，时任主教练洪明甫率队重返坡州NFC备战美加墨世界杯，这段插曲也被韩国球迷视为“重回福地”。
贵州U16队的问询得到了坡州NFC的欢迎和支持。已移交当地多年的坡州NFC，目前由K2俱乐部坡州市民负责运营，除了一线队在此驻扎训练外，接纳海内外球队集训，也是该俱乐部的业务之一。现任俱乐部总经理皇甫官是韩国足球名宿，效力韩国队期间取得了10个进球，参加过1990年意大利世界杯。
华城西部U18队是来自京畿道另一城市华城的一家私人投资青训机构，今年在各项韩国青少年赛事中均有出色表现，不仅在韩国校园足球顶级赛事——白云旗全国高中足球锦标赛中成功入围16强，还获得了京畿道高中联赛亚军，更让人侧目的是，他们在水平最高的青少年赛事——全国高中王中王战也进入了16强。
坐镇坡州NFC的另一个原因，是此处在韩国足球界无人不知，场地条件大家都心知肚明。此外，坡州NFC长期以来形成的封闭管理模式，包括地处市郊外出购物观光颇为不便的环境，也正中贵州方面的下怀——“我们不是去旅游的。”
坡州国家足球中心多功能楼外景
李恒超认为，走出国门的第一步很重要，这次韩国之行的“探索意义”和对贵州青训建设的长远价值不容低估。他要求全体教练员、球员在韩期间用心体会异国青训的氛围和细节，回国后每个人都要提交训练心得、比赛收获，“过去，贵州的孩子没有条件到国外集训，你们现在一定要珍惜这个机会”。
贵州省足协自今年7月开始筹备海外拉练，合作方代表很快应约与皇甫官进行了接洽，谈妥了场地食宿等基本条件后，皇甫官本想邀请贵州客人们到坡州市民主场观看比赛，但他查看了K2赛程后连呼可惜——在贵州球队集训时间内（10日—23日），最适合观战的是10月17日，可惜该队是客场作战，“如果下次再来，希望有机会弥补这个遗憾”。
职业俱乐部梯队水原三星U18队来自京畿道水原市，这支韩国乃至亚洲足坛的传统豪门虽然目前在K2，但拥有韩国顶尖的青训体系。由于水原三星U18队近期有全国俱乐部梯队联赛的任务，无法到坡州NFC参赛，为此，他们邀请贵州U16队前往水原世界杯球场，在外场来一次“中韩对抗”。
半年前，贵州省足协聘请了韩国教练团队，“全省一盘棋”的贵州足球自此全面引进韩式青训体系。海外拉练第一站选择韩国，第二站可能还是韩国，也可能是日本或者其他国家。“只要适合贵州足球，我们都会继续争取省体育局的支持，为球队创造更好的条件。”李恒超说。
据了解，贵州省足协国庆期间就委派专人到坡州打前站，与皇甫官、金炫忠等俱乐部官员落实集训相关细节，从六块训练场地、两个力量房全天不同时段的选择，到安排大巴接送，甚至基地餐厅之外，有没有合适的韩餐或中餐馆偶尔换换口味……事无巨细，都做了安排。
据了解，贵州U16队于今年初开始组建，经过冬训冬赛、村甲杯、省运会男足赛事的多次选拔，以及国庆期间的集训营，确定了此次赴韩的28人名单。大部分队员都是高一的学生，平时分散在各地的校园进行训练，周末和节假日则集中在贵州省青训中心旗下接受强化训赛。
坡州开拓者俱乐部总经理皇甫官
据了解，以上“四大门派”基本涵盖了韩国青训的全部生态，与不同风格、不同背景的球队交手，会让贵州孩子有机会更完整、更深刻地体验韩国青训的特点。由于贵州U16队教练组本着“锻炼价值最大化”的目的，始终坚持要以小打大，最终敲定了4个U18队的对手。
出行前，合作方代表、前方委派人员的信息一一反馈回来后，省足协和球队教练组逐条回复，作息安排、用餐时间、训练时间、比赛日程、后勤保障、应急预案……在贵阳与坡州之间很快形成了共识。所有的细节和考虑汇总在一起，都是为了让贵州的精英梯队不虚此行。
按照事先确定的日程计划，贵州U16队将在4天的适应期和连日的训练过后，在坡州NFC迎来第一个到访的切磋对象——江华高中。据介绍，江华高中是一支来自仁川的校园足球劲旅，曾获得仁川足协会长杯亚军、首尔仁川地区高中联赛季后赛冠军，2023年还夺得金石杯全国足球大会U17季军。
要让孩子们在高质量的训练中学有所得，从高强度的对抗中习有所获，拉练期间选择什么样的比赛对手至关重要。最终，经过合作伙伴的多方联络、贵阳与坡州两地间的多次协商，贵州U16队此行已确定了4个不同风格的韩国对手，分别是足球战绩突出的高中、民间青训机构，以及职业俱乐部梯队和地方足协代表队。
这次是上学期间，但赴韩集训两周的决定，得到了球员、家长、学校的理解和支持。贵州省足协除了在食宿训赛方面委托合作方提前做好安排，还落实了坡州NFC的学习场所，以供全体队员在训练之余线上学习、完成作业。
球队启程前，贵州省足协秘书长李恒超特意赶赴广州做了出征动员：“大家要记住，在韩国，你们不仅代表着贵州足球，还代表着中国。”28名球员中，只有少数孩子有过跟随家长出境旅游的经历，所有人都是第一次以球队成员的身份出国。
虽然错过了体验韩国联赛现场氛围的机会，但贵州U16队进驻坡州NFC期间，少不了要和坡州市民一线队在一栋楼里同吃同住，两块场地各自训练。能够近距离感受韩国职业队的日常训练备战，对贵州的孩子们来说也是一种额外的收获。据悉，皇甫官这段时间将外出公干，为此他已经交代俱乐部运营主管金炫忠，专门负责与贵州U16队的翻译对接，“务必让中国的客人满意。”
贵州省足协秘书长李恒超
当地时间10日13点55分，CZ337航班在仁川国际机场降落，贵州省U16代表队（下简称贵州U16队）一行34人顺利抵达韩国，随即集体乘车前往坡州国家足球中心（坡州NFC）——在这块曾经的韩国足球圣地，他们将进行为期两周的封闭集训，其间的高质量比赛不少于4场。
同样来自华城的，还有华城市足协U18代表队，从“王中王战”的表现来看，这支由地方足协资助培养的球队实力更加强劲，该队夺得了全国高中王中王战的第三名。华城市足协同样有着完备的青训梯队和强烈的国际交流意愿，其U14、U15梯队今年曾先后来华，参加中韩青少年精英对抗赛和贵州“星火杯”国际青少年邀请赛。
设营坡州，同样不是一拍脑门做出的决定。据贵州省足协的韩国合作方介绍，作为京畿道的下辖市，坡州距首尔约40公里，与仁川机场仅1小时车程，便于球队的接送出行；韩国国家队的大本营迁至庆州后，坡州NFC设施完备、运作成熟、收费合理，而且在较短的辐射半径内能找到更多的强队交手。
4场教学对抗赛中的唯一客场，无疑将丰富贵州U16队的海外行程，也是他们最期待的一场比赛。“我们这次拉练没有任何短期目标，也没有对比赛胜负的任何要求，只想让孩子们认真学习、勇敢挑战、深入体验韩国青训。”李恒超认为，只有高水平、高强度的对抗，才能让孩子们真正从中受益，获得提升，从而以更大的心胸迈向更高的境界。
【球员介绍】
12月7日，意甲第15轮，国际米兰主场3-1战胜帕尔马。
第56分钟，巴雷拉晃过后卫，轻松推射进球。
第82分钟，达米安自摆乌龙。
第66分钟，比塞克头球摆渡，后点图拉姆铲射进球。
第40分钟，姆希塔良助攻迪马尔科进球。
帕尔马首发：31-铃木彩艳、20-海尼奥特、15-德尔普拉托、4-巴洛格（12’ 46-里奥尼）、14-瓦莱里（74’ 5-瓦伦蒂）、19-西蒙-索姆、16-曼德拉-凯塔（60’ 27-埃尔纳尼）、98-丹尼斯-曼、22-坎塞利耶里（75’ 61-阿纳斯-哈吉）、28-米哈伊拉、13-博尼（60’ 11-阿尔姆奎斯特）
国米首发：1-索默、31-比塞克（90+3’ 42-帕拉西奥斯）、6-德弗里、95-巴斯托尼（75’ 36-达米安）、2-邓弗里斯、23-巴雷拉、20-恰尔汗奥卢（71’ 21-阿斯拉尼）、22-姆希塔良、32-迪马尔科（71’ 17-布坎南）、9-小图拉姆（70’ 11-科雷亚）、10-劳塔罗
（Cinderella）
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