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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
欧冠联赛阶段第2轮，里尔将客场挑战阿森纳。吉鲁重返酋长球场，这位法国中锋在赛前接受阿森纳官网采访。
我代表法国国家队的首秀是在2011年11月11日，这个日期很容易记住！那对我来说是荣耀时刻。这是我童年梦想成真的时刻——为法国队效力，而我确实表现得相当出色，之后我还代表国家队参加了另外136场比赛！
谈国家队生涯
2011/12赛季，我跟随蒙彼利埃夺得法甲冠军，这真的出人意料，甚至比莱斯特城赢得英超冠军（2015/16赛季）更令人意外。这家俱乐部由尼科林家族于1974年创立，对于一支如此年轻的球队来说，赢得联赛桂冠简直不可思议，尤其在当时我们与巴黎圣日耳曼、里尔等豪门相比，财力差距巨大。
展望回到酋长球队对阵阿森纳
谈在蒙彼利埃爆冷夺冠
那一刻，我意识到自己做了一件特别的事。但赛后以慢动作回放再看时，我更能体会到其中的精彩，那天我深深感受到上帝的恩典。
谈赢得世界杯冠军
在也许是职业生涯的最后一年重返酋长球场，并有机会打一场欧冠比赛，感觉真的非常棒。
我记得2017年的决赛，那场是与切尔西的比赛，但更令人难忘的是同年对阵切尔西的社区盾杯比赛，我们通过点球大战获胜，而我正是罚进了制胜的一记点球！
当时范佩西可能即将离开，但没人能确定。我的经纪人对我说：“如果你加盟阿森纳，而范佩西还在，你将只能整天坐在替补席上。”但我却说：“没关系，我只是想加盟阿森纳。”我知道如果成功加盟，自己一定会留下深刻印象，但首先，我必须先和他们签约！
格勒诺布尔希望让我作为替补球员留队，但我认为自己必须稳定出场，并且先在法乙联赛踢球，才能开始梦想进入法甲。于是，我选择转会到法乙联赛的图尔队，这对我来说是一个很好的决定。
在那里一切顺利，我第一年就差点帮助图尔队成功升入法甲。我与科斯切尔尼一起效力于球队，那个时候与蒙彼利埃争夺升级资格。最终，蒙彼利埃成功升入法甲。继续为图尔效力一年后，我意外地加盟蒙彼利埃。
我的职业生涯一直循序渐进。我从格勒诺布尔开始，在2007/08赛季期间，我被租借到法国第三级别联赛球队伊斯特尔。赛季结束后，我回到了当时处于法甲联赛的格勒诺布尔。
谈加盟阿森纳
回顾阿森纳杯赛成功经历
我在2017年1月1日阿森纳对水晶宫比赛中的那个进球——普斯卡什奖——是职业生涯中被问得最多的一个进球，我已经无数次回看这个进球！
我非常怀念在阿森纳赢得足总杯冠军的经历。2014年决赛中，我们在落后两球的情况下逆转战胜了赫尔城。半场结束前，卡索拉一记精彩的任意球进球，为我们的逆转奠定了基础。比赛最终进入加时赛，我助攻拉姆塞打入制胜一球。
2015年决赛对阿斯顿维拉的4-0胜利，可能是我参与过的最从容、最轻松的决赛。在中场休息前不久，沃尔科特打入一球，而我们掌控了比赛节奏，我也成功打入了第四粒进球。
那是一次精彩的阿森纳反击——一次出色的反攻，我在进攻开始阶段就参与其中，并且接桑切斯的传中完成射门。我想找到一种方式来终结攻势，而击球的方式完全是本能反应。我尝试着找到良好的触球点，将球引导到球门方向，我的柔韧性帮助我打入了一粒让自己非常自豪的进球。
谈蝎子摆尾进球
谈职业生涯开局
在上演法国队首秀不到一年后，我与阿森纳签约，实现了另一个儿时的梦想。年轻时，我仰慕着所有效力于阿森纳的法国球员……亨利、皮雷、帕特里克-埃拉、佩蒂特、维尔托德等等。当时，温格曾打电话给我经纪人，说：“我们想要一个范佩西的替补。”
当你赢得世界杯时，你希望永远铭记那一刻的美好，你整个职业生涯都为这一刻而凝聚。能够成为2018年世界杯冠军成员，真是令人难以置信。我记得德尚在我们赢得世界杯后对我们说：“你们的人生从此将改变。”他当然说得有道理，因为他自己也曾作为球员赢得过世界杯。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
从有机会到最终能做到，这个中间的差距到底有多大？因为U23能和日韩掰手腕，到成年队观感却差别很大？
王钰栋：我信，我觉得确实有很大的希望，心里有想着一定要去世界杯，我觉得我们应该就可以。可能是近几年跟这些强队交手吧，就感觉其实差距没有特别大，不像之前跟他们踢的时候，真的是没有还手之力的感觉，我们那批球员我感觉踢韩国没有那么惧怕，就是有机会赢他们。
亚运会之后他接受采访有一句话现在刷屏了，他说“这一代中国球员有很大机会打进世界杯”，你信这句话吗？
【球员介绍】
4. 阿森纳上场联赛主场2比1战胜利兹联，球队在先丢一球的情况下完成逆转，展现出较强的比赛韧性和调整能力。本赛季至今，阿森纳各项赛事9场取得8胜1负，整体状态较为稳定。坐镇主场3场英超联赛更是保持全胜，本场来到本赛季欧冠首个主场，球队具备信心和稳定性。
1. 此前2个赛季阿森纳在欧冠联赛阶段16场比赛中取得14胜1平1负，整体表现极具统治力。上赛季球队更是实现联赛阶段全胜，此前一个赛季末段又连续4场取胜，加上本赛季首轮战胜那不勒斯，阿森纳在改制后的欧冠联赛阶段延续了强势走势，已经连续取得13场胜利。面对不同风格的对手都展现出较强的比赛控制力和稳定性。
有利情报
1. 里尔目前有4名球员缺阵，分别是埃唐·姆巴佩因此前欧冠首轮被红牌罚下，本场停赛，另外哈姆扎·伊加马内、巴萨尔·奥纳尔和内森·恩戈伊因体能负荷或伤病缺此前均未随队参加对阵勒阿弗尔的比赛，另外绝对主力后卫桑托斯上场联赛伤退，多人缺席可能影响里尔在前场轮换、边路配置和后防调整方面的选择，尤其在球队欧战防守稳定性不足的情况下，阵容深度将受到关注。
3. 阿森纳本场获得人员方面的积极消息，凯·哈弗茨此前曾出现身体不适，但已经恢复可用，并在上场对阵利兹联的比赛中复出，重新找回比赛状态。埃兹里·孔萨此前受到股四头肌或腿部不适影响，如今也及时恢复，已经参加对利兹联的比赛。两人的回归分别补充了阿森纳在锋线和后防位置的选择，有助于缓解球队此前多名球员伤停带来的轮换压力。
2. 里尔上一轮联赛坐镇主场以1比0战胜勒阿弗尔，近期状态保持在较为稳定的水平。本赛季球队进攻端持续发挥，已经连续7场正式比赛取得进球，合计打入11球，场均进球达到1.57个。虽然里尔并非每场都能大比分取胜，但前场保持稳定输出，说明球队在阵地进攻、快速转换和机会把握方面具备一定效率。
有利情报
2. 里尔近10场比赛得失球不超过2球的场次达到7场。
5. 阿森纳身价≥里尔身价的5倍，阿森纳阵容实力优于里尔。
阿森纳（主队）
里尔（客队）
2. 阿森纳6场比赛5胜0平，状态出色。
1. 里尔近10场正赛多达8场比赛半场有得失球。
不利情报
不利情报
1. 阿森纳本场面临较为明显的人员问题，威廉·萨利巴因背部伤势继续缺阵；边锋措利斯此前国际比赛日受到腘绳肌伤影响，预计将休战数周，甚至可能缺席10月大部分比赛。皮耶罗·因卡皮耶在上场赛后热身时出现脚踝问题，目前出战成疑；马丁·祖比门迪同样在热身中遭遇碰撞和不适，最终能否出场尚未确认。克里斯蒂安·莫斯克拉仍受到肌肉或腘绳肌问题困扰。多名球员分布在后防、中场和锋线，阿森纳的首发组合与轮换深度都将受到考验。
3. 里尔欧冠首轮坐镇主场以2比3不敌皇家贝蒂斯，虽然进攻端打进2球，但防守端连续失守，暴露出球队在欧战高强度比赛中的防守问题。客场表现同样较为低迷，里尔此前8场欧战客场仅取得2胜1平5负，胜率和拿分效率都不理想。长期客场战绩不佳说明球队在面对更高强度对抗和比赛压力时，防守稳定性与临场控制力仍显不足。
【比赛分析】
欧冠联赛阶段第2轮，里尔将客场挑战阿森纳。吉鲁重返酋长球场，这位法国中锋在赛前接受阿森纳官网采访。
我代表法国国家队的首秀是在2011年11月11日，这个日期很容易记住！那对我来说是荣耀时刻。这是我童年梦想成真的时刻——为法国队效力，而我确实表现得相当出色，之后我还代表国家队参加了另外136场比赛！
谈国家队生涯
2011/12赛季，我跟随蒙彼利埃夺得法甲冠军，这真的出人意料，甚至比莱斯特城赢得英超冠军（2015/16赛季）更令人意外。这家俱乐部由尼科林家族于1974年创立，对于一支如此年轻的球队来说，赢得联赛桂冠简直不可思议，尤其在当时我们与巴黎圣日耳曼、里尔等豪门相比，财力差距巨大。
展望回到酋长球队对阵阿森纳
谈在蒙彼利埃爆冷夺冠
那一刻，我意识到自己做了一件特别的事。但赛后以慢动作回放再看时，我更能体会到其中的精彩，那天我深深感受到上帝的恩典。
谈赢得世界杯冠军
在也许是职业生涯的最后一年重返酋长球场，并有机会打一场欧冠比赛，感觉真的非常棒。
我记得2017年的决赛，那场是与切尔西的比赛，但更令人难忘的是同年对阵切尔西的社区盾杯比赛，我们通过点球大战获胜，而我正是罚进了制胜的一记点球！
当时范佩西可能即将离开，但没人能确定。我的经纪人对我说：“如果你加盟阿森纳，而范佩西还在，你将只能整天坐在替补席上。”但我却说：“没关系，我只是想加盟阿森纳。”我知道如果成功加盟，自己一定会留下深刻印象，但首先，我必须先和他们签约！
格勒诺布尔希望让我作为替补球员留队，但我认为自己必须稳定出场，并且先在法乙联赛踢球，才能开始梦想进入法甲。于是，我选择转会到法乙联赛的图尔队，这对我来说是一个很好的决定。
在那里一切顺利，我第一年就差点帮助图尔队成功升入法甲。我与科斯切尔尼一起效力于球队，那个时候与蒙彼利埃争夺升级资格。最终，蒙彼利埃成功升入法甲。继续为图尔效力一年后，我意外地加盟蒙彼利埃。
我的职业生涯一直循序渐进。我从格勒诺布尔开始，在2007/08赛季期间，我被租借到法国第三级别联赛球队伊斯特尔。赛季结束后，我回到了当时处于法甲联赛的格勒诺布尔。
谈加盟阿森纳
回顾阿森纳杯赛成功经历
我在2017年1月1日阿森纳对水晶宫比赛中的那个进球——普斯卡什奖——是职业生涯中被问得最多的一个进球，我已经无数次回看这个进球！
我非常怀念在阿森纳赢得足总杯冠军的经历。2014年决赛中，我们在落后两球的情况下逆转战胜了赫尔城。半场结束前，卡索拉一记精彩的任意球进球，为我们的逆转奠定了基础。比赛最终进入加时赛，我助攻拉姆塞打入制胜一球。
2015年决赛对阿斯顿维拉的4-0胜利，可能是我参与过的最从容、最轻松的决赛。在中场休息前不久，沃尔科特打入一球，而我们掌控了比赛节奏，我也成功打入了第四粒进球。
那是一次精彩的阿森纳反击——一次出色的反攻，我在进攻开始阶段就参与其中，并且接桑切斯的传中完成射门。我想找到一种方式来终结攻势，而击球的方式完全是本能反应。我尝试着找到良好的触球点，将球引导到球门方向，我的柔韧性帮助我打入了一粒让自己非常自豪的进球。
谈蝎子摆尾进球
谈职业生涯开局
在上演法国队首秀不到一年后，我与阿森纳签约，实现了另一个儿时的梦想。年轻时，我仰慕着所有效力于阿森纳的法国球员……亨利、皮雷、帕特里克-埃拉、佩蒂特、维尔托德等等。当时，温格曾打电话给我经纪人，说：“我们想要一个范佩西的替补。”
当你赢得世界杯时，你希望永远铭记那一刻的美好，你整个职业生涯都为这一刻而凝聚。能够成为2018年世界杯冠军成员，真是令人难以置信。我记得德尚在我们赢得世界杯后对我们说：“你们的人生从此将改变。”他当然说得有道理，因为他自己也曾作为球员赢得过世界杯。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
从有机会到最终能做到，这个中间的差距到底有多大？因为U23能和日韩掰手腕，到成年队观感却差别很大？
王钰栋：我信，我觉得确实有很大的希望，心里有想着一定要去世界杯，我觉得我们应该就可以。可能是近几年跟这些强队交手吧，就感觉其实差距没有特别大，不像之前跟他们踢的时候，真的是没有还手之力的感觉，我们那批球员我感觉踢韩国没有那么惧怕，就是有机会赢他们。
亚运会之后他接受采访有一句话现在刷屏了，他说“这一代中国球员有很大机会打进世界杯”，你信这句话吗？
【球员介绍】
4. 阿森纳上场联赛主场2比1战胜利兹联，球队在先丢一球的情况下完成逆转，展现出较强的比赛韧性和调整能力。本赛季至今，阿森纳各项赛事9场取得8胜1负，整体状态较为稳定。坐镇主场3场英超联赛更是保持全胜，本场来到本赛季欧冠首个主场，球队具备信心和稳定性。
1. 此前2个赛季阿森纳在欧冠联赛阶段16场比赛中取得14胜1平1负，整体表现极具统治力。上赛季球队更是实现联赛阶段全胜，此前一个赛季末段又连续4场取胜，加上本赛季首轮战胜那不勒斯，阿森纳在改制后的欧冠联赛阶段延续了强势走势，已经连续取得13场胜利。面对不同风格的对手都展现出较强的比赛控制力和稳定性。
有利情报
1. 里尔目前有4名球员缺阵，分别是埃唐·姆巴佩因此前欧冠首轮被红牌罚下，本场停赛，另外哈姆扎·伊加马内、巴萨尔·奥纳尔和内森·恩戈伊因体能负荷或伤病缺此前均未随队参加对阵勒阿弗尔的比赛，另外绝对主力后卫桑托斯上场联赛伤退，多人缺席可能影响里尔在前场轮换、边路配置和后防调整方面的选择，尤其在球队欧战防守稳定性不足的情况下，阵容深度将受到关注。
3. 阿森纳本场获得人员方面的积极消息，凯·哈弗茨此前曾出现身体不适，但已经恢复可用，并在上场对阵利兹联的比赛中复出，重新找回比赛状态。埃兹里·孔萨此前受到股四头肌或腿部不适影响，如今也及时恢复，已经参加对利兹联的比赛。两人的回归分别补充了阿森纳在锋线和后防位置的选择，有助于缓解球队此前多名球员伤停带来的轮换压力。
2. 里尔上一轮联赛坐镇主场以1比0战胜勒阿弗尔，近期状态保持在较为稳定的水平。本赛季球队进攻端持续发挥，已经连续7场正式比赛取得进球，合计打入11球，场均进球达到1.57个。虽然里尔并非每场都能大比分取胜，但前场保持稳定输出，说明球队在阵地进攻、快速转换和机会把握方面具备一定效率。
有利情报
2. 里尔近10场比赛得失球不超过2球的场次达到7场。
5. 阿森纳身价≥里尔身价的5倍，阿森纳阵容实力优于里尔。
阿森纳（主队）
里尔（客队）
2. 阿森纳6场比赛5胜0平，状态出色。
1. 里尔近10场正赛多达8场比赛半场有得失球。
不利情报
不利情报
1. 阿森纳本场面临较为明显的人员问题，威廉·萨利巴因背部伤势继续缺阵；边锋措利斯此前国际比赛日受到腘绳肌伤影响，预计将休战数周，甚至可能缺席10月大部分比赛。皮耶罗·因卡皮耶在上场赛后热身时出现脚踝问题，目前出战成疑；马丁·祖比门迪同样在热身中遭遇碰撞和不适，最终能否出场尚未确认。克里斯蒂安·莫斯克拉仍受到肌肉或腘绳肌问题困扰。多名球员分布在后防、中场和锋线，阿森纳的首发组合与轮换深度都将受到考验。
3. 里尔欧冠首轮坐镇主场以2比3不敌皇家贝蒂斯，虽然进攻端打进2球，但防守端连续失守，暴露出球队在欧战高强度比赛中的防守问题。客场表现同样较为低迷，里尔此前8场欧战客场仅取得2胜1平5负，胜率和拿分效率都不理想。长期客场战绩不佳说明球队在面对更高强度对抗和比赛压力时，防守稳定性与临场控制力仍显不足。
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